国际市场未来可望带来回报。

　　我们预计2015年国际长途客流量增速将超过国内客流量增速。国内三大主要航空公司中，中国国航的国际客流量最大(占其客公里收益31%)。因此国航在这方面处于最有利的地位，有望带来增速提升。不过，我们认为维持一贯较高的客座率(对于收益率较低的长途线路来说，必须这样做以维持盈利能力)可能会增加国航盈利的波动性。

　　2015年营收增速和利润率预计将超过业内其他公司。

　　我们预计国航2015年国际客流量有望增长15%左右，并推动其2015年总客流量增速超过2014年(预计2015年客公里收益增长10%，预计2014年增长8.7%)。这可能会一定程度上被收益率减弱所抵消，因为国际航线正在成为国航收入结构中日益重要的组成部分，同时国内高铁对航空客流的分流继续给机票价格带来下降压力。我们认为，国航仍然是中国盈利最好的航空公司，预计2015年其营收增速和利润率在国内同业中都将是最高的。

　　下调燃油成本预测，上调盈利预测。

　　我们下调我们的长期燃油价格预测(下调后：预计2015年同比下降5%)，略微下调我们的汇率预测(下调后：预计2015 年底人民币兑美元为6.28)，并据此将2014-2016年EPS 预测上调6%/27%/10%。

　　估值：目标价从4.62元上调至5.0元，维持“中性”评级.

　　我们将2014-2016年EPS预测从0.25/0.33/0.42元上调至0.27/0.42/0.46元。

　　我们给予国航2015年1.1倍PB估值，得到目标价5元(原：4.62元)。考虑到经济趋缓，商务客未明显回暖，加之国内RPK个位数增长依旧，维持“中性”。