原材料去库存拉低制造业景气度,行业层面有改善迹象。3月制造业PMI官方值从上月50.1小幅上升至50.9,但季节性带来的回升幅度低于历史平均水平。分项数据显示原材料去库存是拉低景气的主要因素,同时新订单指数也小幅走低。但3月指数上行低于季节性规律也有另一种解释,就是中采改进数据统计方法,更多的剔除了数据中的季节性波动。因此,总量PMI数据的可靠性值得怀疑。在这样的情况下,分行业PMI数据就更值得重视。因为数据统计方法的改变对各个行业的影响都是一样的。所以从行业指数的相对分布来看,可以更清楚的看到景气的变化。相比总量数据,分行业PMI显得更加积极一些:行业景气度变化似有反转迹象,周期性行业的景气相对劣势在3月明显减校这说明至少景气下降的速率在减慢。行业数据也显示库存变化是行业景气的主导力量,而内需则是另一个决定因素。因此虽然制造业总指数低于我们之前的预期,但也不应做太过负面的解读。

　　我们维持对未来半年国内宏观经济前景预期不变,对前景的不确定性也维持不变。从PMI总指数的弱势、宏观经济景气领先指数的走低,以及生产资料价格的持续反季节下跌来看,经济复苏的动能较弱。但我们认为政策会在2、3季度释放出更多推动经济增长的力量,因此认为经济温和复苏的势头将继续存在,并维持今年GDP增长8%的预测不变。