低估值布局海淘物流战略机会，首次覆盖给予“增持”评级：2013年10月8日我们团队推出深度报告，目前PE也仅为15倍，远低于物流股均值。我们预计2014-15年公司有望逐步实现海淘物流的四个战略环节，投资者可以根据其战略进度，阶梯式给予合理估值。预计2014/15年EPS为0.75/0.84元，按照目前物流股估值下线给予25倍PE，目标价18.75元。

　　高速增长的海淘物流市场：支付宝估计12年海淘增速117%。我们预计，随着消费人群与品类的沉降与扩张，2015年海淘市场将产生2.7亿票交易量，对应250亿元的海淘物流产值。

　　透明合法通关将取代传统灰色转运模式：中国消费者在京东与美国亚马逊网站购物的比例差异巨大，原因不是网站设计，而是目前鱼龙混杂的灰色通关转运模式。“跨境通”虽然透明通关，但是由于其产业链过长，与外运的海淘物流不形成直接竞争。

　　透明通关的“慢递”将成为海淘物流主流模式：可靠性是B2C电商侵蚀C2C电商份额的关键，可靠性也将是“慢递”模式替代转运模式的关键消费者动因。外运发展有望凭借现有货代物流的规模与成本优势，以及与海关对接的IT系统的技术先发优势，在未来赢家通吃的跨境电商物流中，抢占重要地位。

　　两大战略步骤与四个战略环节：外运发展成为大市值公司，需完成“建立透明通道”与“打造物流品牌”两大战略步骤，并可细分为四个战略环节。成长股天然具有不确定性，建议根据实际进度，逐步给予适当的估值。风险提示：公司互联网战略执行风险、海关政策风险、敦豪解约风险。