上周干散货市场运价震荡回升，BDI综合指数周环比上涨6.2%至1，175点；油运市场原油运价延续跌势，BDTI和BCTI指数比前一周分别下跌6.2%和0.3%。集运市场CCFI和SCFI综合指数周环比分别下跌3.1%和5.3%，集运市场节后需求恢复仍需时日，主干航线舱位利用率下滑明显，市场运价全线回落。国际干散货运输市场节后需求有所恢复，市场活跃度上升，运价震荡回升，但由于下游需求疲软，回升幅度有限。综合来看，由于行业现存运力过剩严重并对运价形成较大压制，我们暂维持对板块的谨慎态度；14年下半年随着运力交付放缓以及现有运力逐步消化，长期投资机会将逐步出现。

　　支撑评级的要点

　　干散货市场BDI指数震荡回升。2月21日，BDI指数收于1，175点，周环比上涨6.2%，其中BPI下跌5.1%，BCI和BSI分别上涨9.5%和10%。干散货市场随着中国农历假期影响逐步消退，需求缓慢恢复，澳洲三大矿商积极入市推动市场活跃度提升，并带动运价震荡上行。上周我国进口铁矿石港口库存为10，612万吨，环比继续回升。据海关统计2014年1月我国铁矿石进口达8，683万吨，同比增长32%，创历史最高单月记录。短期看，市场需求仍处淡季且恢复缓慢，再加上环保压力下钢厂减产并持续淘汰落后产能，从基本面上看对后续需求将产生较大负面影响，短期看运价仍将维持低位徘徊态势。展望未来，14年干散货市场新增运力较少，运力过剩压力有望逐步好转，下半年随着旺季到来，季节性需求回升叠加拐点预期，运价大幅上涨有望成为板块股价表现的催化剂。

　　油轮运输市场运价继续回落。2月21日BDTI和BCTI收于761和597，周环比分别下跌6.2%和0.3%。上周国际油价小幅上行，布伦特原油价格周环比上涨0.7%收于109.85美元/桶。国际油运市场亚洲地区2月份货盘成交带来的行情暂告一段落，VLCC运价冲高回落，平均TCE水平周环比下跌17%至3.4万美元/天，其他船型运价则继续下滑。短期来看，市场需求变动可能带动运价大幅波动，但整体看旺季需求仍将对运价形成支撑。

　　集运市场节后运价全面回落。2月21日中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）为1，133.98，环比下跌3.1%，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）为1，036.86，环比下跌5.3%。上海出口至欧洲和地中海基本港运价分别为1，233美元/TEU和1，264美元/TEU，环比下跌10.6%和10.6%，至美西和美东运价分别为1，945美元/FEU和3，294美元/FEU，环比分别下跌4.7%和2.1%。由于节后工厂复工缓慢，且传导到货量出运尚需时日，因而市场订舱情况一般，欧美主干航线舱位利用率下降明显，欧线跌破八成，美线尚在八成之上，但运价整体全线回落。目前市场已步入传统淡季，需求恢复尚需时日，尽管部分班轮公司计划3月份再次提价，但市场对提价时间及幅度态度不一，也从侧面显示市场信心不足，短期看，运价进一步小幅回落应在预期之中。

　　航运行业已处于周期底部，14年下半年拐点可期。目前航运板块2013年A股和H股平均市净率分别为1.0倍和0.9倍，处于历史相对低位，短期看市场运价过剩局面缓解仍需时日，再加上干散货和集运市场处于传统淡季，需求难见起色，运价仍面临一定压力，而油运市场受旺季需求带动有望保持相对强势。展望未来，由于运力过剩及需求疲软双重压制，市场难有出色表现，短期看周期股波动可能带动板块股价波动，但难有持续性行情，我们暂维持对板块的谨慎态度。建议投资者关注低市净率公司的估值修复行情。